有点类似前段时间央行向中小农村金融机构放SLF，若机构对中小企业放贷多，SLF额度就多，利率就可以压得低一点。

期权作为一种非线性的金融衍生品，无论是从本身的经济功能角度来看，还是从对现货市场的影响来看，预期均会对资本市场产生多方面的积极影响。从美国过去十年的表现看，表示备兑策略的BXM指数表现长期好于标普500指数，这也从一个特定角度说明期权在长期可以发挥的优化收益的功能。

当现货市场被爆炒时，投机者可以利用衍生品市场的认沽功能来实现套利，最终现货市场回归理性。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）在2009年进行的一项调查发现，在全球500强企业中超过94%的公司使用衍生品来管理和对冲经营性和系统性风险，超过30%的公司使用权益类衍生品进行风险管理。需要注意的是，一份期权合约，有卖方也有买方，多头和空头均是对立统一而同时存在的，并不能片面的被认为就单纯是做多或做空的工具。有学者通过研究交易所挂牌交易的期权发现，交易所在选择期权合约标的时会更倾向于一些交易量大、市值大的标的，相对于标的正股的交易额和市值，期权的交易额并不高，期权交易并不会对现货市场资金形成过大的分流压力。当投机者、套利者和套保者的角逐达到市场平衡时，现货市场和衍生品市场的合理价格得以形成，这个价格成为当下和未来市场趋势的一个判断参考。

总体来看，股票期权并不单纯是做空或者做多的工具，而是一种具有风险转移特点的新型风险管理工具，在当前的市场环境下，有助于促进现货价格回归理性、改善其流动性。股票期权相比其他风险管理工具具有更为精准的功能优势，在股票期权推出之后，未来中国金融市场上的股票期权的标的物范围可以发展得更广泛，对于单个股票或者少数股票组合的保护能力更强，若投资者持有大量头寸的单一或少数股票，则股票期权将是更为有效的风险管理工具。因此，简而言之，那些条形图推销人员以及象牙塔里的学者不想承认的有关多元化配置的肮脏小秘密在于，多元化配置在你不需要的时候（即在市场上涨期间）表现最好，而在你极其需要的时候（即在市场崩溃期间）表现最差。

基金巨头富达投资（Fidelity Investments）去年夏季在一篇文章中向其投资者如是解释。是的，持有的投资应该多元化的意思是，这些基金或者证券的价值不应该彼此密切相关。据标准普尔公司（Standard Poors）报告，标普500指数成分股公司大约半数营收来自于海外市场。看，吸引许多小户投资者的ETF持有的股票，往往也是吸引这些小散户的共同基金偏好的股票。

让我们来看看，如果持有股票、石油以及跟踪一篮子农业类大宗商品的PowerShares DB农业ETF（PowerShares DB Agriculture ETF，简称DBA），那么在2008年-2009年股市暴跌到股市回升期间，这样的多元化配置到底效果有多好。但即使这是事实，那么采取买入并且持有策略，在这两种资产上配置相同数额的资金会让我们得到怎样的投资回报呢？看起来非常像是零利率的支票账户，不是吗？ 不管怎样，多元化配置并不是真的如此发挥作用。

4基于市值的多元化配置 小市值股票和大市值股票一起上涨和下跌。第一，别忘了，个股自身通常会向你提供在一只板块ETF中可能找不到的资产多元化配置效应。买入20家折扣零售商的股票不会让你的投资组合实现多元化配置，而买入20只分属于不同板块和行业的股票则可以做到多元化配置。许多投资者不愿付钱聘请专业理财顾问，但不反对基金或ETF除了各种不必要的费用之外再收取费用，他们希望，持有多只基金将会以某种方式在市场下跌期间降低他们的风险，或者减少他们投资组合的波动。

蓝线：布伦特原油现货价格的百分比变化，橙线：标普500指数的百分比变化，红线：DBA价格的百分比变化纵观我国改革开放，之所以取得成功就在于采取务实的精神，植根于国情和需要，而不是照抄照搬。俄罗斯2006年实现卢布资本项目可兑换，近期西方制裁导致俄罗斯经济衰退，资本外逃和做空卢布导致卢布汇率暴跌，可能会成为反对人民币资本项目可兑换改革的说辞。20世纪90年代墨西哥危机和亚洲金融危机，都和跨境资本流动有关联。

社会上对人民币资本项目可兑换改革还有一些疑虑，主要是想当然地以为资本项目可兑换就是没有安全线的完全可兑换。这些中国的经验和做法体现了管理导向，正确发挥政府在经济发展中的作用，值得其他发展中国家借鉴。

首先，在现有的国际经济秩序下，处于外围的发展中国家实行资本项目完全可兑换有很大风险。资本是逐利的，跨境资本流动更多是顺周期的锦上添花而不是逆周期的雪中送炭。

由于资本项目涉及到的是跨境资本流动，和经常项目有本质的不同，必须创新改革思路，笔者提出人民币资本项目有管理可兑换的改革框架。进入专题： 人民币 国际化 资本流动 资本项目 。随着国内外条件的变化，管理的方式和手段会不断演化，朝着更为市场化的方向发展。即使是发达国家，理想的完全可兑换也是不存在的。需要从本国具体国情出发，根据本国的承受能力适度推进资本项目可兑换，不断深化改革，条件成熟一个推出一个。这和宽进严出的外汇管理体制有很大关系。

改革开放之初，我国利用外资主要以外债为主，但由于面临偿债负担沉重的困难，因此20世纪90年代我国利用外资政策的重点转向吸引外商直接投资，期间出口要求和国内中间产品要求都很好地促使了外商直接投资对国内经济发展的溢出效应，实现了利用外资以我为主、为我所用的目的，利用外资政策成为我国过去对外开放模式的两大支柱之一。明确提出人民币资本项目有管理可兑换，有助于社会正确认识可兑换，减少改革的阻力。

其次，资本项目可兑换不是一蹴而就的。外汇管理简政放权，便利化对外贸易投资。

事实上，我国资本项目外汇管理体制改革一直坚持有管理。因此，改革的过程需要管理，有管理贯穿于改革整个过程。

全球资本流动的主导力量是处于中心的发达国家，发展中国家资本流动某些时期很大程度上是外因决定的，这种被动性使得发展中国家资本流动具有脆弱性，包括大进大出和流向逆转等风险。启动沪港通，开辟了一条资本市场双向开放的通道。正因为如此，1993年党的十四届三中全会通过《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，开创性地提出逐步使人民币成为可兑换货币。在有管理框架下，以点带面，人民币资本项目可兑换朝着既定的方向迈进。

2013年十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出加快实现人民币资本项目可兑换，是金融改革中着墨最多的。实现人民币资本项目可兑换，是我国建立开放型经济新体制和更深层次融入全球化的制度基础，是建立和完善市场经济体制的需要，推动我国经济体制和运行机制根本性的变革。

上海自贸区以及其他地区有关试点，为进一步推进可兑换改革积累经验。近两年来有关改革取得明显进展：对外直接投资取消审批采取备案制，有力地推动中国从国际储蓄大国向国际投资大国转变。

资本项目可兑换需要一定的前提条件，在条件不成熟时过快过度推进资本项目可兑换有巨大隐患，然而等待条件成熟再毕其功于一役也不现实。因此，有管理将是长期而非过渡性的。

因此，资本项目可兑换的取向是优化对外资产负债结构，推动机构、企业和个人取代政府成为对外资产的持有主体。作为次优选择，各国在推进资本项目可兑换进程中需要根据本国国情选择管理措施，使得资本流动朝着有利的方向发展。在推进人民币经常项目可兑换过程中，我国创造性地实施经常项目有条件可兑换作为过渡阶段，为最终实现改革目标奠定了坚实基础。最优选择是达成资本项目可兑换的国际规则，但目前没有可能性。

为了实现资本的有序流动和发挥资本流动的积极作用，需要对跨境资本流动进行管理，这一点在最近十年开始形成国际共识。利用外资和出口导向的对外开放模式在新的形势下逐渐显现出低效益问题，从我国对外资产负债表来看主要是结构扭曲：外汇储备占了对外资产的近三分之二，外商直接投资占了对外负债的近60%

资本项目可兑换需要一定的前提条件，在条件不成熟时过快过度推进资本项目可兑换有巨大隐患，然而等待条件成熟再毕其功于一役也不现实。在有管理框架下，以点带面，人民币资本项目可兑换朝着既定的方向迈进。

正因为如此，1993年党的十四届三中全会通过《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，开创性地提出逐步使人民币成为可兑换货币。在推进人民币经常项目可兑换过程中，我国创造性地实施经常项目有条件可兑换作为过渡阶段，为最终实现改革目标奠定了坚实基础。